El prestatario más seguro de Europa ya no se financia barato

La rentabilidad del bono alemán a 30 años ha alcanzado el 3,79% - su nivel más alto desde 2011. Es un cambio significativo para el país que tradicionalmente se considera el prestatario de referencia de la eurozona.

No significa que Alemania no pueda endeudarse. No significa que el euro esté a punto de colapsar. Pero sí indica que el mercado de deuda europeo está cambiando - y que los inversores ahora exigen una rentabilidad mayor por prestar a los gobiernos a largo plazo.

La historia inmediata es el endeudamiento alemán. La historia de fondo es el volumen de deuda que llega a los mercados europeos mientras uno de los mayores compradores históricos, el Banco Central Europeo, sigue reduciendo sus tenencias.

La rentabilidad alemana a 30 años alcanza un máximo de 15 años

El 18 de agosto, Alemania colocó un bono federal a 30 años a una rentabilidad media del 3,783%. Al día siguiente, la rentabilidad de mercado rozó aproximadamente el 3,79%, su nivel más alto desde 2011.

Las rentabilidades y los precios de los bonos se mueven en direcciones opuestas. Cuando los inversores venden bonos - o exigen mayor compensación antes de comprarlos - el precio baja y la rentabilidad sube.

Varias presiones han actuado a la vez:

• Alemania está emitiendo más deuda.

• Otros gobiernos y empresas europeas también están captando grandes cantidades de dinero.

• El BCE ya no reinvierte los vencimientos de los bonos de sus principales programas de compra.

• Las preocupaciones por la energía y la inflación asociadas a la guerra con Irán han añadido presión sobre las rentabilidades a largo plazo.

• Los inversores son más cautos a la hora de mantener deuda a 20 o 30 años.

Por tanto, sería engañoso culpar de todo el alza solo al gasto alemán. La oferta importa, pero también las expectativas de inflación, la política del banco central y las condiciones globales de mercado.

Alemania se está endeudando sustancialmente más

Alemania planea emitir aproximadamente 518.000 millones de euros en valores federales durante 2026, sin contar algunas sindicaciones adicionales. Eso se compara con una emisión total de 425.000 millones de euros en 2025.

Esas cifras requieren contexto. El total de 518.000 millones incluye instrumentos del mercado monetario a corto plazo, además de bonos federales a largo plazo. No es el déficit presupuestario anual de Alemania, ni es toda deuda nueva a largo plazo. Los gobiernos emiten valores de forma continua tanto para financiar los presupuestos actuales como para reemplazar deuda que llega a vencimiento.

Reuters citó una estimación de Commerzbank según la cual la oferta de bonos del gobierno alemán podría alcanzar un récord de 400.000 millones de euros en 2027, frente a unos 349.000 millones estimados en 2026. Esa cifra de 2027 es una previsión bancaria, no un programa oficial de emisión definitivo.

La dirección, sin embargo, es clara. Alemania se aleja de la era en la que unas reglas fiscales estrictas y una emisión limitada creaban una relativa escasez de bonos alemanes.

ALEMANIA ESTÁ EMITIENDO MÁS DEUDA

Emisión prevista de valores federales en 2026, incluidos instrumentos del mercado monetario. Algunas sindicaciones adicionales excluidas.

Una subasta floja a 10 años aumentó la preocupación

La reapertura del bono alemán a 10 años del 19 de agosto dio otra señal de que los inversores son más selectivos.

El volumen anunciado fue de 6.000 millones de euros. Las pujas totales alcanzaron 4.334 millones de euros, y Alemania adjudicó aproximadamente 3.769 millones de euros. La ratio de cobertura fue de 0,7.

Llamar a esto un fracaso total de la subasta sería inexacto. Alemania retuvo aproximadamente 2.231 millones de euros de la emisión, y la Agencia Financiera alemana retiene de forma rutinaria porciones de valores para usarlas después en operaciones de mercado secundario.

Aun así, unas pujas por debajo del tamaño anunciado reflejaron una demanda floja. Los inversores seguían dispuestos a comprar deuda alemana, pero no en cantidades ilimitadas a cualquier precio.

¿Por qué Berlín se endeuda más?

El giro de Alemania es deliberado. Berlín aumenta el gasto en defensa, infraestructuras y modernización económica tras años de inversión débil y crecimiento flojo.

El país ha creado un fondo especial de 500.000 millones de euros para infraestructuras y neutralidad climática. Es una autorización de endeudamiento plurianual, no 500.000 millones de gasto en un solo año.

Alemania también ha cambiado su marco fiscal para dar más margen al gasto en defensa. El gobierno sostiene que un mayor gasto en seguridad es necesario tras la invasión rusa de Ucrania, mientras que la inversión en transporte, energía e infraestructuras públicas pretende reforzar una economía que solo creció un 0,2% en 2025.

Los argumentos a favor de esa inversión pueden ser sólidos. Pero el mercado de bonos sigue teniendo que absorber el endeudamiento que la financia.

Esto es más grande que Alemania

Alemania no se endeuda en aislamiento. Los gobiernos de la eurozona siguen financiando defensa, envejecimiento demográfico, sanidad, infraestructuras y los efectos fiscales de crisis recientes.

Barclays ha previsto que la oferta bruta de bonos de la eurozona podría alcanzar un récord de 1,54 billones de euros en 2027. Como es una proyección, puede cambiar cuando los gobiernos cierren presupuestos y programas de emisión.

La misma previsión situó la emisión neta - el importe que queda tras tener en cuenta la deuda que vence - en unos 574.000 millones de euros, ligeramente por debajo del nivel esperado para 2026.

Francia probablemente recibirá un escrutinio especial. Reuters informó de que las rentabilidades francesas a largo plazo se acercaban al 5%, cerca de sus máximos en 18 años, mientras se esperaba que el déficit se mantuviera por encima del 5% en medio de dificultades políticas para acordar medidas presupuestarias.

El BCE se retira como comprador

Durante años, el Banco Central Europeo y los bancos centrales nacionales absorbieron grandes cantidades de deuda pública mediante programas de compra de activos.

Ese apoyo ahora se reduce. Las reinversiones del Programa de Compra de Activos del BCE terminaron en julio de 2023. Las reinversiones del Programa de Compras de Emergencia frente a la Pandemia terminaron tras diciembre de 2024.

El BCE permite, por tanto, que los bonos venzan sin reemplazarlos. Eso no significa que haya abandonado el mercado de bonos o que nunca pueda intervenir de nuevo. Significa que los inversores privados deben absorber más de los valores que se emiten mientras la cartera existente del banco central se reduce poco a poco.

Cuando la oferta de bonos crece más rápido que el apetito de los inversores, las rentabilidades suelen tener que subir para atraer compradores.

¿Qué pueden significar unas rentabilidades más altas para la gente corriente?

Las rentabilidades de la deuda pública no determinan al instante cada hipoteca o préstamo empresarial. La transmisión difiere entre países, bancos y productos.

Pero los bonos soberanos aportan tipos de referencia importantes en los mercados financieros. Unas rentabilidades persistentemente más altas pueden:

• aumentar el coste del nuevo endeudamiento público;

• elevar poco a poco el gasto en intereses del Estado a medida que se refinancia deuda antigua;

• influir en el coste de financiación de empresas y bancos;

• presionar al alza algunos tipos hipotecarios y de préstamos empresariales;

• reducir el margen presupuestario futuro para servicios, alivios fiscales o nuevo gasto; y

• bajar el valor de mercado de los bonos a tipo fijo ya existentes.

El efecto sobre los presupuestos públicos es gradual porque los países no refinancian de golpe toda su deuda. Pero si las rentabilidades altas se mantienen durante años, la carga adicional de intereses se acumula.

Europa todavía puede endeudarse - ¿a qué precio?

Alemania sigue siendo uno de los prestatarios soberanos más sólidos del mundo. Una rentabilidad del 3,79% a 30 años no es prueba de insolvencia, y una subasta floja no constituye una crisis de deuda.

La advertencia está en otra parte.

Alemania y el resto de la eurozona se preparan para vender más deuda al mismo tiempo que las carteras de los bancos centrales se reducen y los inversores exigen mayor compensación por el riesgo a largo plazo.

Europa todavía puede financiar defensa, infraestructuras y servicios públicos. La verdadera pregunta es cuánto costarán esas prioridades - y cuántos ingresos públicos futuros quedarán comprometidos en intereses antes de poder gastarse en cualquier otra cosa.

Publicado por Alex Morgan Unfiltered. Las cifras de mercado y las previsiones están actualizadas a 23 de agosto de 2026. Las previsiones son estimaciones y pueden cambiar.